上一篇咱们理会了华电国际，本篇来理会下华润电力的投资价钱，横向和华电国际干系数据举行对照。

　　“咱们统计了华电国际迩来20年的分红数据，取得的数据显示迩来20年（2003-2022）华电赚了316亿元，分红199亿元，利润的63%用来派息分红。”

　　2003-2022年光润电力总的利润1035亿港币，分红418亿港币，分红率40.39%。华电的20年派息比例为63%，轻易对比的线%；但统计华电和华润上市以还的股本蜕化，察觉从A股上市首日的总股本亿60.21亿股，经历数次定增，酿成现在的102.28亿股，股本靠拢扩展70%。也便是说关于上市第一天就持有华电的股东，假若没有增股本，正本这20年是能够分红199亿元的，不过因为股本的扩展，原有的股东是分不到199亿这么多的，有逐一面是要被定增后的新股东拿走，那么63%的派息比例天然也要作调治。

　　完全来说2009年定增刊行了7.5亿股，2012年定增了6亿股，2014年A股定增了12.1亿股，H股配股2.86亿股（H股配股等于A股定增，H股供股正在A股叫配股），2015年增发10.56亿股，2023年债转股3.65亿股。关于上市第一天持有的具体股东来说，股权稀释了41.13%，但因为后续定增是分数次举行的，不行轻易把分红总金额用199*（1-41.13%）=117亿，117/316=37%来行为总的华电确实派息比例来预备，确实的预备的话，需求预备每年的分红乘以当年的稀释后原始股东持股比例，这个预备对比繁难，就不去复盘了。斟酌到定增成分，毛估估，20年前上市初的老股东总的分红比例45%+该当是没有题目标，比华润40%的派息比例略多一点。

　　盘查华润电力的股本蜕化，察觉股本总的蜕化不大，从上市伊始的42.2亿股，扩展到如今的48.1亿股，总股本只扩展了13%，闭键是中央有少量的股权勉励的期权刊行，以及2009年起色贫穷岁月的一次供股。

　　从绝对值来看华润20年累积利润1035亿（港元），按汇率0.85换算成公民币约莫为880亿元，分红418亿（港元）相当于公民币355亿元。利润总额是华电的880/316=2.78倍，分红总额是华电的1.78倍。目前华润的市值是华电H的2.18倍,市集心坎依然有一杆秤的。

　　起色伊始，两者的净资产和装机范畴是相当的乐动电竞。目前两者的火电装机华电全口径43Gw，权利约33GW,华润是火电权利装机33.8GW,各有千秋。

　　2022年光润煤机售电1461亿KWh， 华电煤电全口径售电1800亿KWH，权利口径揣测和华润相差不大。

　　绿电方面，截止2022年尾，华润有15.5GW风电，1.21GW光伏，华电因为绿电分拆到华电新能源寡少A股ipo了，完全数据没有颁发，按照华电新的数据，华电国际目前持有31%的华电新能源股份，归属华电国际的绿电权利装机约10Gw阁下。

　　华润电力利润巅峰2013年靠大一面的煤电赚了110亿，目前光新能源发电的利润就有这个别量，这个利润的汗青记载本年青松打破该当是易如反掌。这个环球衰弱配景下的年份，大一面行业的利润都将大幅下滑，能依旧正增进的行业屈指可数纺织机，电力是正增进内部还能拔得头筹的行业。市集热衷AI这些，原本是不行面临没有利润的实际，用一个归正不会有利润的大度故事彼此麻木，抱团乱舞，这种故事结果的究竟都一律，没有不同，守候午夜钟声的告终即可。舞蹈的人大一面清晰若何回事，只是每部分都感应本人会正在钟声罢休前超脱的离场乐动电竞。

　　电力行业向日或者也受到过热捧，汗青上也有过5PB的高光光阴，然而迩来10年光润的PB大大批岁月正在1-1.5PB之间，最非常的工夫到过0.5pb，看起来如今0.98PB也是一个中央的水准。这是静态的看。往一年后看，如今华润的归属股东净资产约823亿，个中绿电净资产约600亿，火电223亿，假设绿电到A股刊行25%新股融资300亿港币，则来岁IPO后，绿电一面归属华润电力的净资产为（600+300）*0.75=675亿，火电依然223亿，2023扩展绿电净资产100*0.75=75亿，火电扩展65亿，则2023年事后归属股东净资产为675+223+75+65=1038亿，对应该前818亿市值乐动电竞，PB为818/1038=0.78,属于破净估值。电力行业最优良的一家公司给0.78PB是不太适合的，就算和华润本身的汗青估值比，也极少到达这样估值。

　　火电股受煤炭价值蜕化影响很大，PE估值仅供参考，按2023华润利润估算，如今预期2023PE仅为4.93倍，低于华润汗青的任何工夫。华润正在2020年最非常的工夫一经到过5.13 PE(TTM),低于5倍PE,汗青不曾产生。假若股价连续不涨，以如今的利润，咱们会见证汗青，假若不幸持有，还会加入汗青。

　　根据华润电力汗青均匀派息比例40%估算，如今股价对应的股息率约为8.11%，华润电力的股息率中位数正在4%阁下，汗青极值到过7.88%股息率，如今的股价对应2023年股息率8.11%仍然是汗青记载没有的。是以，如今价值拥有较强的安静边际。华润的绿电装机还正在急速增进，绿电的原料是风和光，他们分别于煤，风和光是免费的，景致电站造造完后，本钱便是固定的。是以华润的利润是可预期的增进的，跟着景致利润比例越来越大，成为利润的闭键来历，此后的利润周期性会特地弱。这也是能用股息率行为锚的条件。

　　这里把华润20年的筹备现金流和净利润放一同对照，闭键是闪现给说火电是垃圾资产的人看的。正在华润20年的筹备中，没有一年是耗费的，这貌似不适合火电公司盈余不不乱，亏几年赚几年的固化印象吧。20年总的筹备现金流之和是2817亿，总的净利润是1035亿，筹备现金流净额是净利润的2.72倍，筹备现金流比净利润多了1782亿，这个中最闭键的一面是折旧，其次幼一面是利钱开支。贸易形式的口舌，很紧要的一点便是看筹备现金流和净利润的对照，许多行业利润看起来不错，但现金流远幼于净利润，这便是对比差的贸易形式纺织机，而华润电力筹备现金流数倍于净利润，声明赚的是真钱。赚的这些真钱，逐一面是通过分红回馈给股东，另逐一面是连接投资，推广装机范畴，酿成了增进的物业厂房和修造，这些推广的资产进一步提拔盈余才干。（5）现金流量理会利润或者装束，现金流却不会哄人。咱们来理会下20年来华润电力的三一面现金流，就能清晰华润的筹备结果何如，20年的筹备做了哪些事件，博得了哪些收效。

　　迩来20年光润电力筹备现金流净额为2817亿, 投资现金流为-3050亿，筹资现金流为306亿。看到这里80%的人就下结论了，你看嘛，火电可未便是垃圾资产吗，赚的钱都要投资出去，没有自正在现金流，垃圾！

　　实情果真这样吗？作家好久以前就听巴老爷爷说过，伯克希尔的纺织厂都是垃圾资产，赚的钱酿成一堆破铜烂铁纺织机，赚的钱需求不息的加入到修造更新里去，假若你不更新修造，逐鹿敌手更新修造，提升坐蓐成果，能够更低本钱坐蓐出比你更好的产物，你的客户完全会离你而去，奔向你的逐鹿敌手。以是你也必需把赚的钱连接加入到修造更新内部去本事坚持你的生意，留住客户，结果，年复一年，你赚到了一堆的纺织机，没有真正赚到钱。用现正在通行的词来说，叫做卷！是以，巴菲特说过，他厌烦本领改进，本领改进的受益者是用户，受害者或者是资金家。如此的案例让作家正在投资电力股，特别是带有火电资产的电力股的工夫，不得不提防调入伯克希尔纺织厂式的价钱机闭。那么，火电公然如伯克希尔纺织厂一律，必需不息加入修造更新，不然就好被裁汰，最终赚了一堆破铜烂铁发电机？实情明确不是。火力发电机组的操纵寿命厉苛来说，用50年也没有题目，用户也不会闭怀他用的电是最新的1000MW的超超临界机组送出来的依然30MW乃至更幼的机组发来的，对用户来说，两者发的电没有什么区别。正在每个用电区域，发电厂的设备都是一个萝卜一个坑，就算是幼机组，也是弗成或缺的，撤掉几台老旧机组不发电，一大片区域就得停电。是以电力的区域特质决心了他不是以机组的进步水平来获取市集的。不存正在为了吞没市集就必需频仍更新本人的修造。有恩人或者要问了，那这3050亿的投资现金流若何回事，这可领先了筹备现金流啊。这个题目标谜底不难，这些投资现金流不是保护性的投资现金流，而是扩张性的现金流，华润上市之初，惟有70来亿的净资产，现在有了近1000亿的净资产，2817亿的筹备现金流除了拿出418亿分红回馈股东，其余的钱完全再加入了，酿成了新的电厂，酿成了资产欠债内表的厂房物业和修造。

　　看下华润电力的起色经过，上市之初有什么资产？就几个收购的幼电厂，300MW和600MW的机组几台云尔。

　　截止2022年光润电力具有煤电装机35.577GW,风电15.51GW ，光伏1.212GW,种种电源年发电量近2000亿KWh，位于电力上市公司前线。个中火电权利发电量正在上市的火电公司里位于第二，仅次于华能国际新能源景致利润仍然领先龙源电力，处于行业前茅。

　　华润的风电起色速率特别迅猛乐动电竞，风电装机范畴从2016年的463万千瓦，增进到2021年的1433万千瓦，5年增进了3.1倍。

　　起色的脚步并没有暂停，反而越走越疾了，特别是正在碳中和的配景下，集团加快向新能源发电转型，提出了十四五新增新能源装机40GW的计议。

　　回到最初的思虑，华润电力和伯克希尔的纺织厂是一回事吗？谜底是否认的。华润电力的资金开支基础是扩张性的资金开支，它是一个生长股的模子，资金开支用来新增产能，而不是为了保护原有修造而必需举行的保护性资金开支。伯克希尔的资金开支只可坚持原有市集范畴，并没有推广坐蓐范畴，他所新加入的资金，只是为了更新原有修造，而不被市集裁汰。而华润电力的资金开支，酿成了35G盈余才干不乱的火电资产，16G盈余才干强劲的风电资产，其他光伏等资产都拥有很好的盈余才干。这些资产范畴是当初刚上市的工夫10多倍。

　　假若咱们把资金开支举行拆解，谜底会愈加明白。以华能国际2022年资金开支为例，当年景致资金开支打算是310亿，用于火电的资金开支80亿阁下，这火电的80亿资金开支大一面是矫捷性改造，也便是改造完后为新能源发电做调峰辅帮任职用的，这个资金开支质上也是新能源的资金开支，而用于火电自己的保护性资金开支揣测也就20来亿，只是筹备现金流的不到10%，能够说长短常少的。假若要算火电的自正在现金流，这才是属于它的真正的资金开支，资金开支大是一个表象。火电的筹备现金流用做了新能源装机的资金开支，这是物业升级，腾笼换鸟的历程。

　　火电本身保护性的资金开支是极少的，有关于筹备现金流是寥寥可数，这也是许多看了一眼报表，没有深切咨询的人妄下结论的根蒂源由，把生长股扩张性的资金开支（投资绿电的投资现金流）算到火电头上，从而得出火电垃圾，没有自正在现金流的马虎结论。

　　2021年光润电力267亿的资金开支中，197亿用于新能源景致造造，新修火电资金开支49亿，火电矫捷性本领改造12.4亿，这几一面都能够算扩张性资金开支，保护性的资金开支也便是8.4亿，可见资金开支内部保护性的资金开支只占3%，是以，抽丝剥茧，还原事实后的实情是火电有自正在现金流，有很好的自正在现金流。2022年上半年光润的资金开支总共132亿，个中95亿用于新能源景致造造，21亿新修火电机组，5.4亿做矫捷性改造（本色是绿电新能源的资金开支），保护性的资金开支11.4亿，占比8%，假若没有新能源转型，火电只是坚持现有范畴，是有特地客观的自正在现金流的，火电巨额的折旧现金流加入到新能源的装机造造中去了。腾笼换鸟后，电力公司会有更好的话语权和盈余才干。均匀来说煤电一度电也就几分钱的利润，煤价高的年份有耗费的或者性。而风电利润一度电有2毛多（2022H华润风电度电利润是0.24元），是煤电均匀度电利润的10倍，转型的阵痛带来的是愈加健壮的盈余构造，从受造于人（煤），酿成驾驭主动权。

　　让人沸腾的是，华润电力的能源转型基础获胜，目远景致的年盈余才干仍然到达100亿级别乐动电竞，此后煤价再低，火电利润也很难领先绿电利润，绿电利润仍然是华润利润的根柢，这是不乱的盈余才干，不受原料本钱限造，景致资源取之不尽用之不竭。煤电一面则供应了利润弹性，折旧现金流供应源源不息的弹药，供新能源进一步起色。

　　尽量往电价高，运用幼时数也高的双高省份构造，例如广东，江苏，等华东，华中，华南区域，而火电的宅兆西南区域（电价低运用幼时也低的双低区域）则尽量远离。

　　30万千瓦以下煤电机组极少，60万千瓦及以上的煤电机组占比到达67.67%，个中百万千瓦机组占比到达 27.80%。大型机组具备更低的排放水准以及更高的能源运用成果。

　　风电构造的大一面是风资源相对贫瘠的IV类区域，按旨趣运用幼时相对较低，但华润螺蛳壳里做道场，寻找戈壁之花，正在总体贫瘠的区域寻找好风，硬是正在IV类风区把运用幼时做到了行业第一，这让风大的三北区域情因何堪？IV类风区固然区域均匀风速通常，天分较差，不过电价高，补贴高，归纳下来，华润陆风利润率做到了行业第一。

　　这种才干用把一手烂牌打好 来描述原本不太妥贴。该当这么说：手上抓的是3, 8，9，5，10如此的幼牌,最大的便是K了，一个王也没有。乍一看牌很烂，但他串起来了，牌虽幼，串起来3456789 10 JQK那便是一条龙，没人打得起了。

　　正在存量补贴项目标高电价以及公司新能源运用幼时数的上风加持下，公司新能源项目单 位千瓦净利润高达449.23 元/千瓦，远远高于第二梯队的华电新能、龙源电力、三峡能 源，一方面公司仰仗构造风况资源品级靠后的省份享有高补贴电价，另一方面公司“劣中择优”，依靠央企话 语权可正在IV 类资源区内优选资源较强的区域，另表公司风电闭键构造区域用能需求均 较高，使得公司还是告终了高水准的新能源运用幼时数。

　　公司计议“十四五”光阴新增可再生能源装机4000万千瓦，力图2025 岁晚告终可再生能源占比领先50%。十四五末公司新能源装机范畴可较2020 岁晚翻五番。截至2021岁晚，公司累照准/登记约3680万千瓦新能源项目，2022 上半年新增照准/登记的风电项目约305万千瓦，光伏项目约884 万千瓦，大范畴的贮藏和正在修项目可有力支持公司装机容量告终连接性的高增进，而正在装机范畴的连接增进之下公司功绩希望依旧较高的增速水准。目前公司新能源贮藏资源已超十四五盈余计议装机。

　　华润电力风电2023年1-4月同比2022年多发了25亿度，2022风电新投产对比幼，2023前几个月新增发电收入基础能够算是纯利。按照龙源等其他家颁发的5月风电数据，纠合6月的来风，5-6月风力发电还要同比扩展，风电同比扩展12亿利润，客岁50亿，本年风62亿，光伏算1.5亿利润，煤电发电算680亿度，一度电算2分税后利润，13.6亿，水电太幼，轻视，合计62+1.5+13.6=77.1亿

　　2022H1功绩会公司给出了盈亏平均的入炉标煤单价（不含税）为1080元。公司22H功绩会展现如今适合发改委动力煤长协价值区间的签约率为100%，履约率为80%。

　　一季度有客岁的高价存煤成分，假设一季度煤电利润盈亏平均（实践该当是幼幅盈余，华电一季度火电幼幅盈余，华润不会比华电功绩差）。二季度市集煤均价5500大卡为923元，假设市集煤采购20%，长协70%纺织机，总的5500大卡到厂采购单价为（720*0.8+923*0.2）+30=790元/吨。折7000大卡标煤入炉单价为：790/1.13*7000/5500=889元/吨，则如今煤炭价值下，煤电度电利润为：（1080-889）*0.03=5.73分/度

　　2022年光润电力火电累计权利售电1467亿KWh，假设本年售电量和GDP增速相当，则本年售电1540亿KWh，一季度发电358亿KWH(一季度假设火电利润为0），假若后面市集煤炭价值坚持如今2季度均价水准923元（截止2023-6-19日北方港5500大卡市集煤报价830元/吨）则盈余的2-4季度，火电利润为（1540-358）*0.0573=67.7亿（RMB）折港元为74亿港元。

　　因为2021-2022年火电版块一共耗费63+26=89亿。5年内的耗费能够抵扣企业所得税乐动电竞，然而各电厂之间有的盈余，有的耗费，耗费电厂的留抵所得税并不行用于盈余电厂的所得税抵扣，假设整年火电一面的归纳企业所得税率10%，则火电分部税后利润为74*0.9=66.6亿

　　绿电利润：整年100亿港币（客岁86亿根源上扩展14亿，客岁公司给的分版块利润仍然是税后，此处不再预备所得税）

　　（1）用于预备的参照盈亏平均入炉标煤单价1080元对应的是2022年H1的发电量纺织机，当时宇宙面对口罩题目，许多地方瘫痪，发电量骤减，（22M4火电发电量同比-17,22M5火电发电同比-20%）因为发电量裁汰导致运用幼时裁汰，非煤本钱会扩展，本年这个成分磨灭，那4-6月火电发电量会同比增进不少，是以本年实践的盈亏平均入炉标煤单价是要高于1080极少的纺织机。

　　（2）二季度截止现正在的北方港5500大卡动力煤均价是923元，而目前动力煤口岸现货为830元，后续再连接上涨领先923元概率较幼。

　　（3）华润尚有新的火电和内蒙古锡林格勒西一矿煤矿投产扩展一面利润没有计入

　　（4）上半年扩展的景致利润领先12亿，本年有7Gw景致投产，并且本年的来风特地好，是迩来几年最好的。整年利润扩展14亿对比落后｜后进。

　　（5）长协履约率80%假设落后｜后进，按照中国电力今天相易，中国电力4月份长协履约率领先85%，原先华润电力的长协履约率就比中国电力好许多，现正在中国电力85%履约率，华润取80%对比落后｜后进。

　　注：本文是作家投资札记用，不成为投资推选。作家或者由于持有文中标的，而不客观，据此生意，盈亏自傲。

　　因为编纂器式样源由，文中一面数据显示不全，图片不明白，完好明白版本请阅读民多号原文如下：阅读原文

　　两个月前估计半年报利润77亿港币，实践67.4亿，差了9亿，闭键是本年水电和景致做了7.6亿资产减值，这个是以前原来没有的，加回这7.6亿非现金开销，那就和预测的简直一律了。$华润电力(00836)$， 那年度利润斟酌到减值成分，尚有公民币汇率大幅下跌，港币兑公民币升值靠拢10%，调全年度利润从166亿港币到140亿港币。

　　此日功绩会，处分层说这个7.6亿计提是处于慎重性准则，参考同行做的计提，实践不存正在收不回补贴的情形。也便是说这个算是藏点利润吧。

　　假设华润新能源按1500亿估值，假设刊行20%股份，融资300亿，目前新能源净资产700亿，刊行后归属净资产（700+300）×0.8=800亿，800-700=100亿港币，华润新能源 ipo后有100亿港元投资收益。假若只给12倍pe刊行，参考华电新，那就惟有 （1200×0.25+700）×0.75-700=50亿投资收益。题目二太宏观，答不上来，目前来看，收益率没有低浸，风电修造连接削价，电价基础不乱，纵然后面有幼幅低浸，修造端本钱低浸能够补充。$华润电力(00836)$

　　华能分红图闪现，共派息现金604.84亿元（为华电199亿元的3倍/华润355亿元的1.70倍），上市后华能国际共募资232.32亿元

　　你要了然大一面工夫幼股东的权利便是那点分红，而分红是按照利润来的，摊薄了就少了。家里有好东西卖掉笃信是利空，对应的买好资产便是利好

　　假若你是大股东、你1块钱造的东西卖2块了依然利空吗？实践上假若以现价预备分拆等于1块钱卖3块钱了！只然而股市庞大一点由于咱们没法限度资金走向华润电力乐动电竞投资价格阐述